桂浩明:反思打新盛宴

時間:2019年09月28日 08:07:38 中財網
  ■申萬宏源證券
  科創板在經歷了一段高舉高打的行情之后,開始了尋找合理運行區間的過程,這一階段盡管股價不時有所反復,但總體上是呈現價值中樞逐漸下移的態勢。在這種情況下,必然會有投資者出現虧損,于是也就有了某科創板上市公司發出信息,表示公司將考慮采取措施穩定股價,而該公司的股價在上市之初超過160元,到發出信息時只有80多元了。

  當然,在科創板上賺到大錢的投資者也不少,從公開披露的信息來看,參與科創板投資的私募基金收益率全部為正。而相關資料顯示,它們的收益大部分來自于打新,也就是在網下大量申購新股,待上市以后立即予以拋售,從而賺取到了豐厚的利潤。

  按照科創板的發行規則,包括私募基金在內的機構投資者,需要先參與網下新股的詢價,在詢價入圍后才能獲得申購新股的資格,進而按比例進行配售。本來,人們以為由于科創板新股發行實行市場化定價,且打破了23倍市盈率的潛規則,使得申購存在一定的風險,而要保證報價入圍難度也不小。但是現實情況是,一方面市場炒新熱情高漲,以致科創板新股上市后普遍股價能夠翻番上漲,似乎根本就沒有破發之虞。另一方面,由于各方面的因素,出現了報價區間越來越小,集中度越來越高的局面,結果使得絕大多數參與報價的機構投資者都得以成功入圍。

  這種抱團操作的模式,客觀上使得科創板的詢價變得技術含量不足,在某種程度上給人以流于形式的感覺。這樣一來,最直接的結果就是在科創板打新成為了一種無風險投資(嚴格來說,是一種利用政策實現的無風險套利)。新股不敗的神話,在科創板中再度得到了印證。從而在某種程度上,助長了科創板中的投機。

  有意思的是,由于新股不敗,各路資金紛紛來到科創板爭搶利潤。時下就有一些公募基金,因為經營乏善可陳,導致規模偏小,并且面臨被清算的風險。而它們現在都在刻意擴大規模,打出的旗號就是只買核心資產,在達到了可以網下申購新股的規模要求后就封閉,以實現打新的最佳收益。這種做法從制度上看是無懈可擊,但反過來思考,且不說這里所反映出來的消極態度,從心態上講,也是極度投機的。

  當然,人們也不能因此而責怪這些基金,問題在于我們的新股發行制度不夠完善。現行的詢價制度,沒有能夠真正反映出機構投資者在這方面的實際判斷力與決策力,反而提供了利用制度的某些空間來吞噬新股紅利的機會。在這種情況下,給機構投資者以網下申購新股的特殊機會,就可能成為一種對其他投資者(特別是中小個人投資者)的一種不公,進而必然會引發各種矛盾。

  應該說,在新股發行方式上,有關方面進行了多方面的反復探索,試圖化解網上與網下申購的矛盾,體現公平與效率。在科創板個股的發行上,也引入了一些特別的制度安排,以期達到風險與收益的平衡,并且發揮好機構投資者理性定價的作用。但現實問題是,打新盛宴仍然存在,甚至變得更加豪華,這就需要人們進行深入的反思,如果一項股市上的制度不能公平地對待所有投資者,甚至變成了某些資金尋租的路徑,那么就應該正視其中的不足之處。亡羊補牢,及時對相關政策進行調整,應該說現在還來得及。

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